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从 2022 年开始，韩国出口遇冷，且萎缩程度逐渐加深，主要原因是半导体等重点行业需求下降、进口原材料成本上升、汇率波动等。外贸还受到美国的影响，中韩经贸模式被打破，韩国损失重要市场。韩国通胀高企，虽然近期已受到控制，但持续不断的加息令国内经济雪上加霜，且戳破了房地产泡沫。在全租房模式的催化下，韩国房地产加速崩盘。

出口萎缩，悲观预期

4 月 25 日，韩国央行公布 2023 年一季度韩国 GDP 数据，环比增长 0.3%。但与此同时，一季度韩国出口同比下降 12.6%，贸易逆差 225 亿美元。

5 月 11 日，韩国开发研究院将今年韩国经济增速预期下调 0.3 个百分点至 1.5%，并且指出，如果出口继续萎缩下去的话，韩国经济增长可能降至 1% 左右。

其实，自 2022 年 3 月以来，韩国进口额高于出口额，贸易由顺差转为逆差，且贸易差额持续扩大。

2022 年韩国出口同比增长 6.1%，进口增长 18.9%，贸易差额由 2021 年同期 293 亿美元顺差转为 2022 年的 478 亿美元逆差。

从出口商品看，韩国一季度出口大幅下滑的主要原因是芯片出口减少。一季度韩国芯片出口同比减少 40%，而芯片在韩国出口额中占比约 20%。

从出口去向国看，韩国一季度对中国的出口同比大跌近 30%，而美国时隔近 20 年取代中国成为韩国最大的出口市场。

韩国出口萎缩是各种复杂因素交织导致的，可以说是集齐了各种利空因素。

首先是韩国出口重点行业 ICT 的全球需求遇冷，芯片的价格下跌，韩国 ICT 出口额连续 11 个月下滑。最新的 5 月份 ICT 出口下降 28.5%，其中芯片下降 35.7%。

其次是俄乌冲突长期化，导致全球供应链风险上升，大宗商品价格上涨，企业原材料进口成本增加。

俄罗斯和乌克兰是全球半导体制造必需原材料——氖气的生产大国，俄乌冲突将进一步加剧全球半导体核心原材料的供应短缺。

韩国对氖气等关键气体的主要进口来源国是中国、乌克兰和俄罗斯，由于乌克兰危机的爆发导致全球氖气价格大幅提高，且进口严重依赖中国，韩国半导体制造供应链面临安全风险。

雪上加霜的是，美国持续激进加息，美元快速走强，导致韩元贬值，高汇率使得韩国进口额持续攀升，企业的生产成本也进一步加大。

在韩国出口遇冷的情况下，各大企业营业利润也大幅缩水。根据韩国企业数据研究机构的数据，韩国 309 家大企业一季度营业利润同比减少 48.8%。

其中，三星电子营业利润下降幅度在韩国企业中最大，同比下降 95.5%，创 2009 年以来最低值。某种程度上来说，经济恶劣情况堪比 2008 年金融危机。

虽然在 2008 年金融危机之后，韩国经济进入低增长阶段，但过去 15 年的平均增速达到 2.87%。但随着各种负面因素的累积和扩散，2023 年韩国经济或许达不到 1.50%。

出口受国际形势和需求变化的影响，将拖累韩国经济。目前来看，韩国经济未来的增长可能更多依赖国内的消费。

为此，韩国财政部决定延长减税政策，以刺激高通胀下的居民消费。例如，延长燃油消费税收减免期限、汽车购置消费税折扣期限等。但效果或许不达预期。

外交掣肘，左右为难

韩国的出口衰退与复杂的国际环境有着紧密的联系，过去很长一段时间，韩国奉行的是 " 安全依靠美国，经济依靠中国 " 的外交政策。

韩国是典型的外贸国家，本土资源和消费市场都比较小，非常依赖进出口贸易。

出口方面，韩国主要集中在半导体和汽车产业，出口结构较为单一，更容易遭受外部冲击。其中芯片方面极容易受到中美博弈的影响。

进口方面，韩国能源匮乏，对煤炭、石油、天然气等能源几乎依赖进口。制造业方面，韩国也因为产业门类匮乏需要大量进口，且主要来自中国。

韩国制造业 90% 以上的新能源电池、半导体、汽车、航空零部件等和新材料需要从中国进口，且远超过美国和日本。

其实，中国和韩国经贸往来频繁且紧密，中国长期是韩国的第一大贸易伙伴，甚至在疫情期间，中韩贸易总额仍然保持增长。

此外，中韩两国还签定了《中韩自由贸易协定》，至今已实施 6 年，为两国企业的经济活动提供优越的贸易条件。

然而，中美博弈的持续升级进一步压缩了韩国的战略选择空间，韩国在中美之间左右为难。

尽管美国对韩国持 " 拉拢 " 的态度，强调两国应当追求民主价值连结，但实际上美国是在迫使韩国尽快在中美之间做出选择。

为了避免被美国 " 抛弃 " 而陷入安全风险，韩国整体上更倾向于向美国靠拢。

一直以来，中韩经贸的合作模式是中国向韩国进口高端的中间产品，如显示面板、存储芯片等，加工包装成最终产品，然后向其他国家出口，而韩国中间产品的利润占比是较高的。

根据中国社科院世界经济与政治研究所的研究，中间产品约占韩国对华出口的 80%，中国出口至美国的最终产品中含有大量韩国产品增加值。

然而，中韩出口互补关系正在减弱，这主要是因为美国正在强化经济领域的对华限制，而夹在中美之间的韩国不可避免受到损害。

最为典型的是，美国为了钳制中国的发展，限制韩国向中国出口芯片，直接导致韩国存储芯片的市场空间急剧下降。

另一方面，韩国站边美国也没有吃到太多的好处。

在中韩贸易持续下滑的同时，韩国企业正在美国大量投资。前段时间，不少韩国的财团企业宣布建设美国工厂，其中半导体投资占据相当大的一部分。

目前来看，韩国半导体企业在美国的投资规模已超过数百亿美元，但韩企赴美建厂也是形势所迫的无奈之举。

而且，在美国建厂生产芯片，不仅缺乏像中国这样量级的消费市场，而且在美国生产芯片的运营成本至少比在中国高一倍。

对韩国而言，中美是两个最大海外市场，对美合作的收益无法弥补中韩脱钩的损失，尤其是中国具有齐全的工业门类和健全的产业配套体系。

目前来看，韩国似乎更加 " 倾向 " 美国，但长期仍会尽可能在中美之间寻求平衡。

通胀高企，加息不断

韩国另一大经济问题在于通胀高企，2022 年韩国物价涨幅创造 1998 年以来的最高水平，甚至高于金融危机期间。

受到国际能源价格和粮食价格上涨的影响，2022 年上半年，韩国 CPI、PPI 增速持续攀升，在 7 月分别达到 6.3% 和 9.2%。

2022 年下半年以来，国际油价的呈现下降趋势，韩元兑美元汇率趋于稳定，进口物价涨幅有所缩小，CPI、PPI 增速放缓。

进入 2023 年，根据最新的韩国 5 月份消费者物价指数看，同比上涨 3.3%，这是自 2021 年 10 月以来的最低涨幅。

不过，韩国央行表示，通胀前景存在高度不确定性，主要原因是全球油价、经济增长和公用事业价格上涨带来的风险。

通货膨胀的持续走高，让韩国普通民众的生活受到明显影响。餐饮物价居高不下，4 月外出就餐的物价指数为 117.15，已经连续 29 个月上涨。

为了抑制通货膨胀，韩国央行自 2021 年 8 月将基准利率从 0.5% 上调至 0.75%，此后 10 次加息，将基准利率上调至 3.5%。

2023 年 5 月份通货膨胀率下跌至 3.3%，有分析师认为，韩国的货币紧缩周期或迎来结束。

然而，虽然韩国央行在 5 月的第三次会议上维持利率不变，但表示有必要在监测经济发展的同时对抗粘性通胀，不排除进一步加息的可能，应在长时间内保持政策紧缩。

长期持续的加息举措，对内需市场造成很大的影响，特别是去年下半年以来国内消费疲软的现象更加突出。

具体而言，自 2022 年 7 月以来，韩国消费者信心指数持续在 90 附近徘徊，低于 2022 年前 5 个月该指数均超过 100 的数值。

国内居民的消费意愿降低，韩国寄希望于逐步恢复的旅游业，也就是国外居民的消费意愿。

为达成今年接待千万人次外籍旅客的目标，韩国暂时取消对 22 个入境拒绝率较低国家和地区的电子旅行授权，还积极扩大中国、日本、东南亚国际航班，争取航班量恢复到疫前的八九成水平。

最近，韩国央行还发布报告称，中国游客将成为提振韩国经济的重要因素，每百万中国游客带动韩国经济增长 0.08 个百分点，可见韩国旅游业非常依赖中国游客。

货币紧缩不仅抑制了居民的消费意愿，还抑制了企业的投资动力，尤其是在市场前景不乐观的情况下。

根据韩国国际贸易协会的一项调查，2022 年海外销售额在 50 万美元以上的 1327 家企业中，47％的企业对经济持悲观态度，只有 16.9％的企业持乐观态度，另有 29.5％的企业表示新的一年将减少国内投资。

作为制造业巨头的三星电子，预计将半导体设备的投资规模从 2022 年的 39 万亿韩元降至 32 万亿韩元，同比下滑约 18%。

短期来看，韩国面临内需疲软、外需受阻的处境，且迫于通胀高企、汇率贬值等因素，政策调节难度较大，短期内很难实施有效的刺激政策。

持续的货币紧缩虽然调降了通胀，但给内需和经济增长雪上加霜，预期未来韩国经济将持续面临下行的压力。

房价猛跌，水深火热

与物价高涨恰恰相反的是，猛跌的韩国房价。有消息显示，首尔部分区域房价下跌 40%，成交量更是暴跌 70%，银行断供数百万人。

根据《亚洲日报》报道，韩国 2023 年公寓、多户型住宅等共同住宅公示价格较 2022 年平均下降 18.63%，降幅创下历史新高。

在此之前，韩国楼市一直都很火热。过去 5 年，韩国房价整体涨了 80%，2020~2021 年最大涨幅超过 40%，首尔更是超过 50%，房价一度达每平方米 15 万人民币，仅次于中国香港。

房价高涨的背景是韩国的低利率时代。2016 年欧债危机蔓延到韩国出口需求，韩国将基准利率由 3.25% 下调至 1.25%，2020 年疫情爆发，韩国利率又进一步下调到 0.5%。

然而，随着韩国央行开始加息，房价开始崩盘。2021 年 8 月，韩国为了抑制通货膨胀开始加息；2022 年 3 月，美联储开启加息，为了防止韩美利率倒挂幅度扩大，韩国激进加息。

最终，韩国的基准利率在一年多的的时间里拉升 300 个基点达到 3.5%，而房贷利率更是高达 7%-8%。

韩国特色住房制度 " 全租房 " 成为了韩国房价崩盘的加速器。

在全租房制度下，租客需要向房东缴纳一大笔押金 ( 约为房产价值的 50%-80% ) ，交完押金之后租客通常可以 " 免费住 " 两年，到期后租客退房，押金如数归还。

租客需要承担的是向银行贷款的利息，房东可以收获这笔押金在两年时间内的投资收益。

这种加杠杆模式在低利率时代是行得通的。一方面，租客可以通过银行贷款用低于普通房租的成本住进同级别住宅；另一方面，房东可以将押金投资于资本市场，或者购入新的房产进行连环租房。

与此同时，这种模式也存在巨大的风险。高利率叠加房价下跌，租客承担的银行利息可能比租金还高，进而选择退租。如果租客退租，房东拿押金投资或炒房就属于 " 短债长投 "，面临资金链断裂的风险。

比如，房东用 3 亿韩元作为首付购买一套 15 亿韩元的房子，再以全租房出租获取押金 7.5-12 亿韩元，再以押金作为首付买房 ...... 如此周而复始，以 3 亿韩元控制大量房产。但如果房价下跌，获取的新租金减少，退租率上涨，偿还原押金的压力大。

曾有炒房客靠全租房模式在首尔买了 280 套房子，最后资金链断裂，房东跑路，导致数百名租客的毕生积蓄化为乌有。

类似的全租房押金被吞案在 2022 年的韩国共发生了 2073 起，金额高达 7000 亿韩元。今年 4 月，因为押金被吞而导致租客自杀的案件更是高达 17 起。

全租房成为韩国特色的一个原因在于，这背后的风险太大，很多国家将其拒之门外，而韩国由于历史遗留问题让全租房模式一直存在。

又因为过去几年房地产持续上涨带来的侥幸心理，全租房模式一直没有被阻止，甚至被官方带头推行。

全租房模式令房东可以不受限制的加杠杆，虽然在低利率时代可以获得超额收益，但在高利率时代就成倍放大了韩国房地产市场金融风险。

总结来看，韩国受到俄乌冲突、中美博弈等复杂国际形势的影响，叠加行业需求遇冷，出口持续萎缩，且大宗商品价格上涨冲击国内通胀，加息抑制通胀的同时又戳破了房地产泡沫，可谓是 " 顾此失彼 "。

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